本年3月下旬以来，人民币汇率走势呈现出一种新的趋势，即人民币兑美元汇率根本安稳，但人民币兑CFETS（我国外汇交易系统）篮子汇率逐渐价值降低。例如，2016年3月25日至4月29日，人民币兑美元汇率中心价从6.5223微升至6.4589，而人民币兑CFETS篮子汇率指数则从98.2一路价值降低至97.1。
这种新趋势初看上去令人费解。由于自上一年年末央行推出CFETS篮子汇率，并表态未来会在更大程度上参阅该篮子汇率之后，商场以为人民币兑CFETS篮子汇率会大致保持安稳。最近人民币兑美元汇率微升但对CFETS篮子汇率显着价值降低的态势，显着违反了商场之前的预期。
为什么会产生这一现象呢？其实，假如咱们重视到，从3月份至今美元兑全球首要钱银的有用汇率指数一直走贬，就不难理解上述趋势了。道理很简单，在美元兑其他首要钱银显着价值降低的情况下，假如坚持盯住CFETS篮子，人民币兑美元汇率就会显着增值，而这一点是当时央行不愿意看到的。
央行不愿意人民币兑美元汇率显着增值的原因，一是当时我国出口增速并不达观，虽然3月份我国出口同比增速由上月的-25.4%猛增至11.5%，但这一上升首要应归功于季节性要素，出口内生动力仍然缺乏；二是当时我国仍然面对较大规划的短期本钱外流，而短期本钱外流的首要驱动力之一，便是人民币兑美元汇率的价值降低预期。
归根到底，央行当时之所以不愿意人民币兑美元汇率显着增值，原因是当时人民币兑美元汇率不光没有轻视，反而或许有某些特定的程度的高估。假如人民币兑美元汇率显着增值，这非但不能纠正人民币兑美元汇率的歪曲，反而或许扩大歪曲。再换言之，在美元指数走弱的布景下盯住CFETS篮子，捆绑了央行汇率商场化的四肢。
既然如此，央行为何会在上一年年末推出CFETS指数呢？作者觉得，央行之所以推出这一指数，是预期在未来几年内美元指数走强仍是大概率事情。而在美元走强布景下，人民币盯住CFETS篮子汇率，就从另一方面代表着人民币将会兑美元显着价值降低。这一价值降低，有助于纠正曩昔人民币兑美元汇率存在的高估。
并且，经过盯住CFETS汇率来完成人民币兑美元汇率的价值降低，还有两个额定优点。榜首个优点是能够更好地安稳商场预期，而避免上一年“8·11”汇改后商场过度动乱的局势；第二个优点是包含IMF与美国在内的境外主体也愈加容易接受。这就难怪在本年两会期间，央行方面表明，未来每日人民币兑美元汇率开盘价的制定会参阅两个方针，一是前一日汇率收盘价，二是CFETS汇率篮子。
但是，央行或许没想到，由于美联储本年一季度没有加息，导致美元兑全球首要钱银不升反降。而在美元指数走软布景下，盯住篮子就从另一方面代表着人民币兑美元汇率显着增值。
笔者判别，在短期内，央行或许继续选用这种“非对称价值降低”新形式。这种形式具有两个特征：榜首，当美元指数走强时，人民币会挑选盯住CFETS篮子，而让人民币兑美元汇率价值降低；第二，当美元指数走弱时，人民币会挑选根本盯住美元（或对美元微升），而让人民币兑CFETS篮子价值降低。
这种形式应该说是契合当时我国经济根本面的。由于跟着我国经济进步速度放缓、金融危险浮出水面，短期本钱继续外流，人民币兑美元汇率并不具有显着走强的条件。经过这种非对称价值降低新形式，央行能够渐进地开释人民币兑美元的价值降低压力，而不至于引起较大的震动。
不过，这种非对称性价值降低新形式能否继续下去，在较大程度上取决于我国以外的各种反响。例如，美国财政部最近将人民币汇率列入重视名单，是否意味着美国政府以为这种形式仍然归于央行操作商场？又如，IMF在进行年度汇率评价时，会对这种非对称性干涉形式怎么反响？
此外，这种非对称性价值降低新形式能否继续下去，也取决于未来美元指数的后续走势。假如未来美元指数继续走软，那么人民币兑CFETS篮子继续价值降低，就或许引发外界的反弹。而假如未来美元指数触底反弹并继续走强，那么央行就能够比较舒畅地盯住CFETS篮子了。
最终值得指出的是，这种非对称性价值降低战略仅仅短期权宜之计，并不能代替人民币汇率构成机制的后续变革。正如笔者在近期撰文中重复指出的是，最近美元指数走软，为央行深化人民币汇率构成机制变革供给了可贵的时刻窗口。作为一个大国经济体，我国并不合适长时间施行盯住一篮子钱银（后者是小型敞开经济体的较好挑选），逐渐走向自在起浮才是人民币汇率构成机制变革的正确方向。
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